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这轮估值押注“开源模型 + 托管 API”成为默认用法。它的前提写在同一篇报道里——自建推理难部署、缺芯片；一旦这两道门槛降低，开发者自建的动力回来，估值的前提也会跟着松动。

推理层夹在上游算力租金和下游闭源降价之间。改善毛利要么靠把模型跑得更省，要么靠自持算力——后者等于把资本开支从云厂商挪到自己的资产负债表上。新一轮融资的钱用在哪一条，是下一个可以核对的信息点。